银轮股份:业绩亮眼,新能源汽车热管理业务为未来看点

公司发布2018年半年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入26.25亿元,与上年同期相比增长30.80%;公司实现归属于母公司股东的净利润2.02亿元,比上年同期增长21.13%。公司2018年上半年营收增幅较大,主要原因是商用车、工程机械行业相关业务的业绩快速增长,乘用车市场业务能够保持稳定增长,同时公司在在模块化、系统化产品供货进一步突破,相关业务收入同比取得较大增幅。

公司公布年报,2017年营收和归母净利润分别为43.23亿元、3.11亿元,分别同增38.6%、21.1%。公司同时提出2018年经营目标:预计实现营收48-52亿元,实现归母净利润3.7-4.2亿元。

    【评论】

    经营分析

   
热交换器龙头,传统业务稳定增长。2017年公司热交换器营收占比为,主要产品包括中冷器和油冷器。热交换器是公司传统业务,未来营收仍有望继续增长:1)随着乘用车节能减排要求的提高,主要应用于商用车的中冷器正快速向乘用车渗透,中冷器销量提升迅速;2)油冷器与重卡、工程机械行情息息相关,虽然今年重卡行情较去年有所减弱,但是公司产品不断进行模块化、系统化升级,市场竞争力持续提高,且公司油冷器市占率常年保持市场第一,我们认为油冷器业务仍可保持稳定增长。

   
主营业务增势强劲,业绩进一步提升。公司是国内热交换器龙头,其行业地位稳固,油冷器、中冷器产品国内市占率分别达到45%、35%;尾气处理业务充分受益于减排法规;新能源热管理产品量产贡献业绩增量。在报告期内,公司在各项主营业务保持强劲增势的同时有效管控费用,业绩进一步提升,营业收入增速创近7年新高。

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新能源热管理和尾气处理业务是未来盈利增长点。政府治理环境污染的决心越发坚决,国六排放标准有望在多个城市提前实施,尾气处理也更加受到重视。公司尾气处理产品线齐全,SCR、EGR和DPF产品销量均在快速上升,其中正迅速从商用车向乘用车渗透,有望迎来爆发式增长。新能源热管理业务更是重中之重,是公司未来最大的营收增长点。新能源热管理单车价值量远高于传统燃油车价值量,其市场发展前景也十分广阔。目前公司新能源热管理产品包括电池冷却板、电机冷却器、PTC加热器和高低温水箱等,配套客户包括比亚迪、捷豹路虎、宁德时代、吉利、广汽。2018年,公司成功打入吉利PMA纯电动平台供应链,不但增厚了公司未来的新能源热管理业绩,还充分证明了公司在新能源热管理上出色的研发配套能力。随着新能源车行业成熟度的不断提高,公司这种具备成本和技术双重优势的企业有望获得更大的市场份额,公司业绩将会更上一层楼。

   
热交换器业务营收同比增长35%。公司热交换器业务占比76%,其中乘用车业务占比超40%,为主要增长来源。前五大客户分别为福特、吉利、广汽、长城、长安,有望继续受益于自主品牌的高速增长。中冷器增量主要来自乘用车涡轮增压发动机渗透率提升,新增订单长安40万套、广汽20万套,且打入通用平台。同时,升级冷却模块已实现配套供应吉利。2017年定增的乘用车水空中冷器项目预计于今年放量,约新增营收4亿。

   
公司传统的热交换器业务有望维持稳定增长,新能源热管理和尾气处理业务大有发展空间,公司长期成长无忧。基于以上分析,我们预计公司18/19/20年实现营收52.31/61.72/74.69亿元,归母净利润4.32/5.08/6.34亿元。EPS分别为0.54/0.63/0.79元,对应PE为16.01/13.63/10.91倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

   
尾气后处理业务营收同比增长44%。公司受益于排放升级法规,已为各阶段排放法规布局应对产品与方案:国内商用车EGR冷却器市占率约30%,从轻卡扩展至整个柴油机商用车,并向汽油机迅速渗透;SCR封装以中重型商用车为主,继而进入轻卡领域;2017年定增投资的DPF项目达产后约新增营收3亿元,为国六阶段做准备。