年关分红抢钱潮涌 封基折价率创四年新低

http://www.sina.com.cn 2008年01月08日 06:50 <永利网址span class="linkRed02">21世纪经济报道

  深圳报道 本报记者 曹元

  理财周报记者 李晔斌/文

  每逢年岁末年初,封闭式基金都会受到大比例分红预期而折价率骤然下降,但今年封闭式基金折价率的降幅更加明显。截至2008年1月4日,平安证券测算33只传统封闭式基金折价率已经降到了16.71%,创2003年6月27日以来的四年新低。

  据wind最新数据统计,截至9月30日,36只封闭式基金平均折价率高达26%。超过半数的封闭式基金折价率在30%以上。1000亿潜在红利、股指期货将带来套利机会等,都使封闭式基金成为值得看好的投资品种。

  对于封闭式基金折价之谜的探讨现在虽然尚未定论,但理论界有两种分析思路:一种是理性地分析折价产生制度因素,比如净资产偏差假说、代理成本假说、市场分割假说、流动性假说、资产特征假说;另一种则重点分析投资者心理上的因素,噪音交易理论为这一分析方法的主要理论。

  封基行情大好:30%的高折价率

  联系到近段时间机构对封闭式基金的褒扬之词,这次封闭式基金折价率的超跌会否正应了噪音交易理论?如果是,那么封闭式基金的风险应当引起注意。

  1000亿分红相当于提前封转开

  折价率三级跳

  数据显示,截至三季度末,基金同盛基金普丰基金金鑫等基金的折价率接近35%,就连将在明年初到期的基金科讯基金景阳基金融鑫的折价率也都在5%以上,超过半数的封基折价率在30%以上

  2006年1-10月份,封闭式基金的平均折价率维持在40%,从当年11月开始,受到次年分红以及封转开等消息影响,当年12月份的封基折价率跌到22%。

  现在,封基的折价率与5月初的折价率水平相当,但封基正是在5、6两月发动了一波强势上涨的行情,其中尤以5月23日与6月15日、6月18日三天封闭式基金全线涨停让人印象深刻。

  这是近一年多时间封闭式基金折价率的第一级跳。

  翻看封基指数历史,几乎每四到五个月封基都会有一波独立的拉升行情将折价率缩小到10%左右,之后再慢慢盘跌至30%。冥冥之中似乎形成一种轮回,6月至10月,封基行情有望再度启动。

  二级跳发生在2007年6月。2007年一季度,题材股、低价股成为市场主角,基金净值增长缓慢,部分激进的投资者甚至从基金撤出转而自己炒股,封闭式基金在二级市场上也没有表现,平均折价率维持在30%上下。

  临近年底,封闭式基金大比例分红的预期有理由使封闭式基金再度上演涨停好戏!

  但是在2007年第二季度,题材股、低价股的浓墨色彩逐渐褪去,基金净值增长惊人,封闭式基金自然也不例外,封闭式基金平均30%的折价率使其成为市场的估值洼地。

  从理论上讲,封闭式基金在分红除权后,折价率会有一个先扩大后迅速恢复的过程。如果在分红前买入封闭式基金,等待除权后折价率由大变小,则可以享受到短期的套利收益。

  更为激动人心的是,创新封闭式基金的消息使封闭式基金行情火上浇油,再加上又有双汇股改复牌的套利效应,封闭式基金去年6月份爆发了一轮波澜壮阔的大行情。从去年6月5日至6月18日,在短短的10个交易日内,上证基金指数上涨36.63%;在6月11日至6月15日的这周,39只封闭式基金的份额加权平均折价率下降至2006年初以来的最低点19.67%。

  基金研究员章凌琳向记者讲述了利用封闭式基金分红进行套利的原理:“我们知道基金折价率公式为:(1-基金价格/基金净值)×100%,在分子小于分母的情况下,分子分母同时减去一个正数,分式将比原来的数值小。而1减去这个分式将会导致数值比原来大,于是折价率就会变大。例如某基金净值为2元,市场交易价格为1.5元,折价率为25%,现在分红0.5元,则新的折价率=(1-(1.5-0.5)/(2-0.5))×100%=33%,可以看出折价率迅速扩大了7%,基金要回归到25%的折价率的话就必须上涨((1.5×0.75)-1)=12.5%。经济学书上认为这种扩大是非市场行为造成的,会被市场迅速纠正,其中的套利机会非常明显。”

  第三级跳是从去年10月开始的。

  若封基平均折价率在分红前后保持基本不变,基金折价率越高、分红比率越高,分红所带来的套利空间也越大。

  到去年10月13日,算上创新封基大成优选和瑞福进取,38只封闭式基金平均折价率创出去年以来的新高——28.93%,折价率最高的基金汉兴达到37.29%,折价率超过30%的有21只基金。

  看好两类封基:

  七折的基金成为当时许多机构投资者避险的投资品种。比如券商集合理财计划中的FOF产品在去年10月份大笔购进封闭式基金。在去年整个11月份大盘调整的同时,封闭式基金却出现了上涨。封闭式基金的避险功能得到投资者的广泛认同,投资封闭式基金一时间成为当时热点。

  即将到期的和折价率高、业绩好的

  到了去年12月中旬,35只封闭式基金平均折价率下降至24.03%,今年1月4日折价率降到四年多历史低点16.71%。

  最近封闭式基金折价率的大幅扩大,与投资者对后市看法趋于谨慎有直接关系,封闭式基金折价率高低一定程度上反映了市场对其未来现金流折现的一种看法,暂且不考虑未来股指是否真会出现大幅调整,但折价率持续回升,已使得封闭式基金相对于开放式基金的比较优势不断提升。

  折价15%下有风险

  如果市场果真出现了调整,由于封闭式基金有折价率的保护,这将使得封闭式基金的调整幅度低于开放式基金,而一旦市场恢复前期的上攻势头,那么由于折价率有回落的要求,这将使得封闭式基金的二级市场表现强于开放式基金的净值上涨。

  “封闭式基金折价率下降有它的道理。”德胜基金研究中心首席分析师江赛春认为,大规模的分红使得封闭式基金在这个时候独具魅力。投资者对封闭式基金的分红充满预期。

  在此背景下,目前抛售封闭式基金并不是明智选择,相反,高企的折价率、大比例分红预期、股指期货的理想替代物,三大因素都使得封闭式基金是开放式基金较为理想的替代投资品种。